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老凤祥(600612)

核心观点

2022年业绩平稳过渡，2023年一季度复苏强劲。公司2022年营收630.1亿元，同比+7.36%，归母净利润17亿元，同比-9.38%，扣非净利润同比+8.66%，整体在疫情下经营韧性强。2023年一季度营收245.58亿元，同比+33.17%，归母净利润7.16亿元，同比+76.1%，扣非净利润+57.35%。整体一季度在黄金珠宝消费复苏下，公司凭借产品口碑及渠道经营优势，取得优异表现。此外，公司拟每10股派利14.60元，合计占当期归母净利润的比例为44.92%。

渠道稳步扩张，进一步注重产品设计。分业务看，公司2022年珠宝首饰业务收入同比增长7.47%，黄金交易业务同比增长7.8%。渠道扩张方面，公司2022年净开店664家，期末门店总数达到5609家。产品建设方面，公司进一步强调研发设计，期内建成并投产运营老凤祥海南加工基地。经营上进一步推进机制改革，已在全公司三分之二以上的企业实施职业经理人制度，以及推进“凤翔计划”，紧抓专技人才培养和青年人才培育，释放经营活力。

一季度毛利率提升，费用率保持稳定。2022年数据看，公司毛利率同比-0.19pct，其中珠宝首饰主业毛利率提升0.11pct。销售费用率/管理费用率分别同比-0.04pct/-0.05pct,基本稳定。2023年一季度看，毛利率同比+0.15pct。销售费用率/管理费用率分别同比-0.08pct/-0.01pct。经营性现金流净额67.69亿元，同比+9.35%，现金流状况良好。

风险提示：门店拓展不及预期、金价大幅波动；消费复苏不及预期

投资建议：公司在行业层面受益于终端复苏及集中度提升趋势，同时金价稳步上行也有助于提升基本面。中长期看，公司渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额；产品端持续提升研发设计能力，满足个性化消费需求；并且有望持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。考虑公司一季度黄金珠宝消费复苏顺利，公司经营向好，我们上调公司2023-2024年归母净利润至22.61/26.86亿元（前值分别为21.56/25.22亿元），新增2025年预测为30.57亿元，对应PE分别为14.2/11.9/10.5倍，维持“买入”评级。