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洪灝：2022年，中国内外账户的一些未解之谜和解释：

1）为什么出口强势，贸易盈余不断积累， 但是人民币贬值？

2）为什么经常账户历史最高，但是外汇储备没有相匹配的增长？

3）为什么这些超额流动性没有支持内地股指？贸易盈余和股指走势出现历史性脱钩（如@洪灝的宏观策略图）？

看到一些人浮想联翩，其实不足为奇。 2022年，经常账户和资本金融账户基本平衡，显示了中国似乎在积累海外资产。 从央行的资产负债表看来，似乎在买非美政府债券。从去年美债美股相关性历史性脱钩和美债在全球市场波动中的暴跌，不 买美债应该是正确的储备资产管理策略。

在过去几年，中国的外汇资产并不完全从央行资产负债表体现出来，还需要看商业银行和其它政策银行，把它们的资产负债 表统一考察以得到中国外汇资产的全貌。 当我们把外储+持有外债+商业银行外币 存款+其它外汇资产汇总，中国的外汇资产约六万亿美元，并在过去两年大幅增长超一万亿美元。

如果超额流动性没有买国内资产，国内资产价格会走软，但同时我们应该看到持有的国外资产增加。这恰恰是过去两年发生的情况。而这些外部资产的增持远远超出了去年外资减持中国资产的规模（应该在 1000亿美元左右）。今年以来，外资开始增持中国债券，资本重新流入。

如是，在去年中国增持海外资产、对外盈余积累的背景下，人民币却在去年贬值。 这说明人民币去年的贬值是市场情绪使然，甚至可以说是一种主动选择。毕竟如果需要的话，中国有大量的外汇资产来承接汇率抛压。

因此，在情绪主导的市场里，市场的波动如情绪般反复。也很好地造就了去年十月底以来，中国相关的资产的价格，中概、 港股、人民币、中资美元债等资产价格的历史性修复。